[顛覆性科技] 區塊鏈智能合約平台以太坊 Ethereum(3)

一看到關於加密貨幣的文章，大部分人的第一個反應是即時跳過，未經了解便一口咬定這是泡沫，甚至是一場龐氏騙局，特別是傳統價值投資者更是對此恨之入骨。大眾的這種想法不難理解，虛擬貨幣誕生至今只有12年歷史，概念實在是太革新。市場上從沒有類似資產可作對比，所以大部分人只會似懂非懂地從歷史中找出亳不相關的荷蘭鬱金香泡沫作對照。加上世界各地騙徒經常利用區塊鏈的複雜概念行騙，令更多人心理上抗拒一切加密貨幣，而忽略了加密貨幣中真正有價值的項目。

之前兩篇文章分析過以太坊的技術基礎和長遠前景：

[顛覆性科技] 區塊鏈智能合約平台以太坊 Ethereum(1)

[顛覆性科技] 區塊鏈智能合約平台以太坊 Ethereum(2)

筆者想在本文以邏輯推斷未來一年的市場環境及系統升級對以太幣價格的影響。

市場因素

1. 全球無限QE

美國聯儲局資產負債表在2008年之前規模只有不足1萬億美元，經歷金融海嘯後美國採取了量化寬鬆的方式刺激經濟。FED的資產負債表在2008至2013年的五年間上升到4萬億元，這也是過去十年全球資產價格(包括香港樓市)瘋狂上升的根本原因。今年在疫情令經濟停罷之際，美國再度使出絕招，今次更是無上限的QE。由今年3月至今，4個月內再美國的資產負債表已由4萬億上升超過7萬億的規模，印鈔速度遠超2008年。除了美國以外歐盟、中國、日本等主要經濟體也加入了QE大軍。在全球資金氾濫的時代，資金在金融系統內空轉，資產價格已經與實體經濟脫節，可以預期大部分資產價格只會繼續上升，確切地說應該是貨幣相對於資產貶值了。 

氾濫的資金必須要找逃生出口，科技股和房地產已經相繼被炒上天價。同時加密貨幣作為新興資產走勢卻絲毫未動，當過剩資金要尋找下一個高增長出口時，就只剩下加密貨幣可以選擇了。這現象在2017年已經出現過一次，當時比特幣由不足1000美元一個上升到了2萬美元。現時的量寬比上次急得多，因此我預期加密貨幣很大機會短期內會重演一次2017年的大牛市。

2. 技術門檻下降

加密貨幣發明至今已有12年歷史，獲得與使用加密貨幣的技術門檻已大幅下降。現在加密錢包介面已經十分user-friendly，甚至比payme更易操作。買賣方面，交易所和OTC兌換店已遍佈全球，大部分地方只需完成簡單的KYC就可輕鬆購買加密貨幣。另外還有實體的Bitcoin ATM可供直接購買，在國外更可方便地直接在網上使用信用卡買幣，過程不用1分鐘。2020年加密貨幣出入金已經比開立銀行戶口更方便快捷。

3. 機構投資者加入

大部分機構投資者受法例規定或因技術原因，不能直接投資加密貨幣。隨著更多衍生工具發行，讓機構投資者有機會入市。美國220億美元規模的Tudor BVI基金，今年已經入市比特幣期貨。香港風險投資機構Venture Smart Asia也將於今年推出比特幣基金。

富達今年對美國和歐洲774位機構投資者進行的調查發現，80%的機構投資者對加密貨幣有興趣，三成受訪者認為應該要包括加密貨幣在投資組合中。更有超過三分之一的機構投資者已經持有不同數量的加密貨幣，可見加密貨幣在金融界已開始得到認可。

機構投資者的流入對幣市將有極大的催化作用，一來他們的規模極大，一間中型機構把1%資金投資到加密貨幣就已經是過億元的規模。更重要的是機構投資者的加入會帶動散戶的信心。

4. 大量散戶潛在參與者

擁有4.3億月活躍用戶的Raddit(類似美國版連登)，將會推出與以太坊相容的ERC20代幣，用於內容打賞、投票、和VIP會員升級等功能。而ERC20代幣是用以太坊錢包收發的，現時全球以太坊錢包總數不足1億個，而且多數使用者都持有多個以太坊錢包，因此以太坊活躍使用者數量很可能只有百萬級數。Raddit的計劃將為以太坊一下子增加4億使用者，只要其中1%人對加密貨幣產生興趣，就有400萬人加入幣圈，令以太幣走向普及。

2019年開始Samsung在旗艦機S系列內置加密貨幣錢包。大眾對加密貨幣踏不出第一步的其中一個原因是不知哪個錢包值得信賴，Samsung S系列手機去年全球出貨量達6000萬部，為加密貨幣帶來大量潛在使用者。

擁有3500萬用戶的加密貨幣交易所Coinbase也推出了可用於日常支付的比特幣信用卡，持卡人消費時Coinbase會把用家帳戶內的加密貨幣即時兌換成現金完成支付。這種創新直接令區塊鏈資產可用於現實生活。另外早在2017年已有瑞士銀行推出比特幣託管及比特幣信用卡服務，Coinbase將於今年在美國IPO，也會帶動大眾入市的信心。

2020年Amazon的Alexa將加密貨幣報價網CoinMarketCap列為全球瀏覽量排名第570位的網站。

可以合理地推測，加密貨幣市場參與者只會有增無減。

以太坊的內在因素 以太坊2.0升級

上一篇文章已說明以太坊即將迎來區塊鏈史上最顛覆性的升級，升級時間暫定於2020年年尾開始，升級後挖礦活動會由工作量證明改為權益證明，這個過程很大機會大幅推升幣價。原因如下：

1. 驗證者回報

區塊驗證過往由礦工耗用電力來實現，成本極高且極不環保，系統升級後只要持有以太幣就可以參與區塊驗證以取得獎勵。以太幣會變成能帶來正現金流的投資標的，現金流回報會令以太坊需求上升，此外要進行區塊驗證的最低門檻是持有32粒以太幣，這個要求會令大量想成為驗證者的散戶搶購以太幣，在短期內製造大量需求。

2. 被大量鎖定

現時以太幣的總量略多於1億個，據外國專家推算，需要有16384個驗證者節點才能開始ETH 2.0的驗證質押，即52.4 萬粒以太幣被鎖定，這時驗證者回報會是25%。可以想像 25%的年回報會吸引大量資金流入，最後市場會自然調節現金流回報直至與其他資產取得平衡，達到與一年流動性風險相若的水平。如果有總供應的10%以太幣流入參與驗證質押，就有1000萬粒以太幣被鎖定，年回報會落在5-6%。等ETH 2.0升級的不確定性慢慢消失後，在今天這零息時代質押以太幣的最終年回報很可能會進一步被拉低至2-3%左右，意味著高達總流通量的20% 即超過2000萬粒以太幣被鎖定。而ETH 2.0在階段0與階段1均不能提現，因此被鎖定的以太幣要等一年以上，等到階段2上線才能被放回市場。這一年中10-20%總供應量下降會令供給大幅減少。2020年7月，以太幣的日交易量在3000萬粒左右，如果有1000萬粒被鎖定，即流通量減少3分之1，對交易所上的以太幣供應有極大的衝擊。

3. 發行量減少

在以太坊1.0 每個挖出區塊的礦工都能得到 2 個 ETH 的區塊獎勵。區塊的平均生成時間約為14 秒 。因此每年發行量約為 450 萬個 ETH，以太坊2.0會引入消毀機制，因此當階段二上線後淨發行量會慢慢趨向零。

4. 去中心化金融應用

需要鎖定以太幣的不止權益證明，還有去中心化金融應用decentralized finance，簡稱Defi。受惠於去中心化借貸平台Compound和去中心化穩定幣平台Maker的迅速成長，2020年7月Defi的以太幣鎖倉值已達20億美元。

現時maker所生成的美元穩定幣DAI已可用作國際貿易的交易媒介，可直接跳過低效的Swift系統。把匯款時間由以日計減少至幾分鐘，手續費更可降至近乎零。以太坊2.0升級後處理能力將以幾何級數上升，將會令更多應用變成可能。

大眾不理性地加入市場

最後推升幣價的因素會是大眾的FOMO(恐慌性買入)，如果幣市真的如上文所推論短期內出現大幅上升，會開始被媒體大量報導，在大眾之間獲得關注。大眾會不理性地加入市場，造成最後的大升浪。我預期以太幣在2.0升級後有機會超越比特幣成為市值第一位加密貨幣，到時會進一步令資金流入以太幣。

總結

現在幣價低是因為大眾不理解加密貨幣，更不理解以太坊。正如去年大眾不理解Tesla，少數對市場有深入認識的投資者才有可能以200元一股買入。投資就是要早人一步發現市場效率不足的地方。

價格由供求決定，根據以上推論，以太幣的供應將出現斷崖式下跌，而需求將會爆炸性上升。相對之下美元供應卻源源不絕，以太幣將是熱錢的理想逃生出口。我預期如果以太幣升級成功，1年內有機會升至1000美元，長線更可達3000美元以上。

科技股價值投資 - 格爾

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